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“事出反常必有妖”的四句话为“人不知理定有祸，事出反常必有妖，言不由衷定有鬼，邪乎到家必有诈。”
太平天国翼王“九千岁”石达开，转战江南各地，都被大清朝廷左宗棠和曾国藩四处堵截，本想脱离太平天国通过自己奋斗能再一次鸡毛飞上天呢？结果沦为流寇，没有固定的革命根据地，处处被动，处处被朝廷腿打折！加上自己痴心妄想，鸡蛋碰石头，最终在四川殒命！
如果太平天国翼王石达开控制云南以后，不去“以卵击石”攻打朝廷的重镇四川，估计他可以在云南跟朝廷分庭抗礼，短期内朝廷没法染指云南！可是他偏偏跟趋势做对，最终被朝廷腿打折，出师未捷身先死，长使英雄泪满襟。
受AI算力相关产业爆发影响，2023年2月底至今，工业富联(601138.SH)股价翻番，其总市值也曾一度超过3600亿元。期间，公司披露《2022年年度报告》，报告期内其营业收入为5118.50亿元，同比增长16.45%；扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润为184.10亿元，同比增长-0.92%。
从上述数据来看，工业富联收入增速重新抬头，但几乎没有带动利润的增长。财报显示，通及移动设备、云计算业务毛利率的走低是导致公司出现增收不增利问题的主要原因，而因有息负债、存货增加而产生的利息费用与资产减值损失也在一定程度上拖累了公司业绩。
2022年，工业富联营业收入增速高达16.45%，仅次于其上市首年的收入增速。分季度来看，第一至第四季度，公司营业收入分别为1050.62亿元、1201.98亿元、1358.24亿元、1507.65亿元，同比分别增长6.79%、23.09%、24.24%、12.34%。
2022年下半年，工业富联“大本营”河南地区疫情有所反复，公司经营也受到了一定的影响，在此背景下，其第三与第四季度收入能有如此增长实属不易。
具体至业务层面，2022年，工业富联通及移动网络设备收入为2961.78亿元，同比增长14.37%；云计算业务收入为2124.44亿元，同比增长19.56%；工业互联网业务收入为19.12亿元，同比增长13.45%。
很明显，通及移动网络设备、云计算业务是公司营业收入增长的主要动力源，不过2019-2021年，工业富联营业收入增速仅分别为-1.61%、5.65%、1.80%，其2022年收入增速远超历史水平，那么公司高于历史平均水平的收入增速是否具有可持续性。
根据达证券研报，2022年，全球5G基础设施市场产值为307.40亿美元，同比增长4.53%，预计未来其增速还会进一步下降；IDC中国预测，2022年，由中国政府主导的智慧城市市场投资规模为214亿美元，预计2026年将达到389亿美元，复合增长率约为16.11%；华经产业研究院整理的数据显示，2018年，全球云计算市场规模为1558亿美元，预计2025年将达到4557亿美元，复合增长率为16.57%。
从上述数据来看，云计算、中国智慧城市建设市场增长迅速，这有利于工业富联维持较高的收入增速，但前提是其可以获取相关行业充足的订单，这需要持续跟踪公司2023年季度收入数据。
需要注意的是，营业收入增长不等于利润的增长，尤其是对于工业富联这类具有“代工”标签且毛利率较低的制造业企业来说。
据财报数据，2021年，公司通及移动网络设备、云计算、工业互联网业务毛利率仅分别为10.83%、4.14%、43.87%，而2022年，通及移动网络设备、云计算业务毛利率分别下降至9.25%、3.96%，仅工业互联网业务毛利率增长4个百分点至47.87%，也是公司唯一实现毛利率增长的业务线，但由于其收入规模相对较小，即便毛利率正增长也很难对业绩产生重大影响。
通过计算，2022年，工业富联毛利为371.72亿元，同比增长1.80%，净增量仅为6.57亿元，而同期公司销售费用为10.58亿元，同比增长18.06%；研发费用为115.88亿元，同比增长6.95%，毛利的增量恰好被销售费用、研发费用的正常增长所抵消。从经营角度来看，通及移动网络设备、云计算业务毛利率下降是导致公司出现增收不增利问题的主要原因。
工业富联于2018年年中成功登录资本市场，净募集资金267.16亿元。据财报数据，2019-2022年年末，公司账面货币资金为669.01亿元、780.57亿元、828.77亿元、694.30亿元，有息负债合计金额分别为282.71亿元、442.23亿元、570.03亿元、592.49亿元。
需要注意的是，2022年年末，公司账面货币资金中存在IPO募集尚未使用资金78.41亿元，因此，从货币资金与有息负债数据来看，上市公司资金状况的健康程度明显有所下降。
另据Choice数据，2019-2022年，工业富联归属母公司股东的净利润分别为186.06亿元、174.31亿元、200.10亿元、200.73亿元，经营活动产生的现金流量净值分别为64.39亿元、76.94亿元、87.25亿元、153.66亿元。
据各期利润分配方案公告，20182020年，由于研发投入、重大项目支出等需要，工业富联年度现金分红比例均低于30%，公司现金分红金额分别为25.41亿元、39.71亿元、49.67亿元，占当期归属上市公司股东净利润比重分别为15.03%、21.34%、28.50%。而2021年与2022年，公司现金分红金额分别增至99.18亿元、109.22亿元，占当期归属母公司股东净利润比例分别为49.56%、54.41%。
招股说明书显示，IPO前，工业富联控股股东中坚公司直接、间接共持有公司69.14%的股份，上市后，中坚公司持股比例有所降低，但其控股比例依然超过50%，从这个角度来看，控股股东是高现金分红比例的最大受益方。
另外，需指出的是，作为由OEM模式向ODM、JDM模式转型的“代工厂”，工业富联不仅要根据客户需要对生产线进行改造、升级，还需要持续性的投入资金用以提升其研发与设计能力，这意味着公司对资金的需求是增加的，在此背景下，提高现金分红比例必然导致公司通过借款等途径补充资金。
除了现金分红比例的提升，存货的增加也占用了上市公司一定的资金。据财报数据，2019-2022年年末，工业富联账面存货金额分别为416.46亿元、453.54亿元、719.28亿元、773.22亿元。需要指出的是，2021年，公司收入增速只有1.80%，但存货增速却高达58.59%，增量为265.74亿元。从存货构成来看，原材料由2020年年末的226.46亿元增至2021年年末的381.90亿元，产成品由91.16亿元增至123.49亿元，由此看来，存货的增长主要来自原材料的增长，这恰好与当时芯片市场紧缺的大环境相对应。
2022年，工业富联存货增速为7.50%，虽低于当期收入增速，但从存货构成来看，与上期相比则存在明显的不同。具体来看，公司原材料基本没有增长，仅增加2.26亿元；产成品却增加90.14亿元至213.63亿元，同比增长72.99%；其他细分科目相对稳定。因此，产成品的增长是导致公司2022年年末存货增加的主要原因。
一般而言，产成品的快速增长通常与产品销售受阻相联系，不过，对于营业收入规模超过5000亿元的工业富联来说，几十亿的产成品增长并不能说明什么问题。然而，需要提示的是，由于工业富联属于制造业的“代工厂”，其产品利润率相对较低，产成品的快速增长必然会导致资产减值损失的增加，进而影响公司业绩。
另外，公司存货周转天数也呈现逐年增加的趋势。据Choice数据，20192022年，工业富联存货周转天数分别为38天、40天、52天、57天，由此看来，存货的增加不仅占用了一定的货币资金，也影响了公司业绩的增长。
应收账款也是影响上市公司资金健康程度的另一重要科目，截至2022年年末，工业富联账面应收账款金额为976.73亿元，占总资产的比重为34.37%。从数据来看，公司应收账款的金额和占比高于存货，但其对于资金占用的程度却并未明显提升。
具体来看，第一，2022年，公司营业收入由2019年的4086.98亿元增至5118.50亿元，应收账款由846.44亿元增至976.73亿元，增长130.29亿元；第二，应收账款的周转效率持续提升，2019-2022年，公司应收账款周转天数分别为75天、71天、71天、65天，应收账款周转效率的提升在一定程度上弱化了因金额增加对公司资金占用的影响。
总的来说，工业富联营业收入增速重回高增长是好事，但毛利率的下降与产成品的变动也为利润的增长增加了几分不确定性。
投资者对明德生物未来的担忧，在二级市场中早已体现。自2019年底以来，明德生物股价持续上行，从最低45.19元/股一路涨到2022年5月的91.30元/股。随后便开始一路震荡下行，最低下调至51元/股。2023年4月26日，明德生物收盘价为53.95元/股，市值超80亿元。
根据年报，2022年年末，明德生物应收账款账面余额为29.52亿元、存货账面余额为7.58亿元。根据2023年4月17日公告，公司针对2022年的各类资产计提了合计10.14亿元的减值准备，其中应收账款坏账损失与存货跌价损失计提占据了大头，分别为3.64亿元、5亿元，占当年应收账款、存货期末账面余额的12.33%、65.96%。
2022年，药明康德实现营业收入393.55亿元，净利润88.14亿元，分别同比增长71.84%、72.91%，主要是营收占比最大的化学业务实现快速增长，相比上年的140.87亿元增长104.8%至288.5亿元，而其中的工艺研发和生产(D&M)服务收入为216.37亿元，同比增长151.8%。剔除特定商业化生产项目，化学业务板块收入同比仍增长39.7%。与历史相比，药明康德仍保持了较好的增长。
同样受益于新冠大订单的还有凯莱英和博腾股份。2022年，凯莱英实现营业收入102.55亿元，净利润33.02亿元，分别同比增长121.08%、208.77%。年报显示，凯莱英2022年对美国某大型制药公司履行合同总金额为59.1亿元，2021年为12.31亿元，由此可大致计算剔除大订单后2022年收入同比仍增长约27.49%。不过，博腾股份剔除大订单后收入是下降的。2022年，博腾股份实现营业收入70.35亿元，净利润20.05亿元，分别同比增长126.55%、282.78%。2022年，博腾股份对美国某大型制药公司履行合同总金额为6.93亿美元，2021年为3.16亿元人民币，由此可大致计算剔除大订单后2022年收入约同比下降16.64%。
20世纪90年代，随着仿制药大量上市，全球处方药市场趋于平稳，而新药研发难度增加，创新药企降本增效，CXO行业由此进入了发展的黄金时期，中国开始成为CXO行业发展的重要市场。
中国CXO行业发展较晚，行业集中度更低，行业增速明显高于发达市场。2015-2019年，全球CRO市场规模由450亿美元增至630亿美元，年增长9%；中国CRO市场规模由23亿美元增至70亿美元，年增长27.3%。2020年，全球CDMO行业规模约为554亿美元，增速约13%；中国CDMO行业规模约为317亿元，增速约38%。
CRO行业规模受益于医药研发投入增长与研发外包率的提升。但是，由于近年投资回报率明显下降，创新药融资热度有所下降。据医药魔方数据库，2022年全球创新药一级市场投融资总金额290亿美元，同比下降43%，投融资事件928起，同比下降30%；国内创新药一级市场融资总金额67亿美元，同比下降55%，投融资事件435起，同比下降32%。
随着监管的加强，因为公司违规违而被强制退市的案例会减少，而只要企业经营基本正常，没有出现特别重大的失误，净资产要变为负值，主营收入低于1亿元的状况，发生的概率也比较低。但是，由于市场走势总体平淡，上市公司的数量又多，总会有一些在各方面较为平庸的公司，很难得到广大投资者的认同，交易清淡、股价低迷。
近几年来，股市扩容加快，上市公司股价分化明显，低价股数量明显增加。有些公司本来发行价就不高，上市后又送股与资本公积金转增，股本被稀释的同时，股价也在反复除权中不断走低。若公司没有新的题材，在市场上就很容易被边缘化，以至机构投资者很少参与，个人投资者更是作壁上观。
此时，创始股东的每次减持，都会成为拖累股价下行的重要推手，一段时间以后，股价就离“面值退”也就不远了。如果公司业绩不佳，又遇到了市场调整，那么股价滑落到面值以下的速度会很快，“面值退”也就成为了市场上一种较为普遍的现象。